GlobalMarketInsights预计，全球骨科耗材市场-年CAGR约为%。由于庞大的人口基数、社会老龄化进程加剧和医疗需求不断上涨，我国骨科手术量不断增加（-年CAGR为10.1%），预计到年我国骨科植入类医用耗材市场的销售规模将达到亿元，-年CAGR将达到14.4%。我国骨科植入类医用耗材主要包括：创伤类、脊柱类、关节类和其他（运动医学类、神经外科等）。其中创伤类、脊柱类、关节类为三大主要类别，且目前市场份额相当，年市场份额为28.6%%、29%、27.9%。由于技术难度相对较低，创伤领域最早实现进口替代，国产脊柱和关节领域也在推进替代进口产品。III类医疗器械临床及注册审批提速，具有技术壁垒的III类医疗器械企业集中度在提升。
公司为国内骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一。根据南方所数据统计，年公司骨科植入物市场排名第七（国产品牌中排名第二），市场份额为2.86%。其中，骨科创伤类植入耗材的市场份额（6.4%）在国产品牌中排名第一，骨科脊柱类植入耗材的市场份额（2.11%）在国产品牌中排名第四。在高值耗材带量采购和两票制等政策的推动下，加上医保报销政策倾向国产产品，进口替代和行业集中度将同步提升，作为国内骨科植入物龙头公司市场占有率加快提升。
持续大比例分红回报股东。在兼顾全体股东及公司的长远利益和可持续发展的前提下，公司充分重视对投资者的合理投资回报。年上市以来，公司现金分红金额占期间累计归母净利润的比率达到54%，累计派发现金股利超.61亿元，充分体现了公司对投资者的回报水平。
老龄化加剧骨科医疗器械加快增长，在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下，作为国内领先的骨科创伤医疗器械企业，公司凭借口碑、产品、营销等优势，其市场份额有望得到进一步提升。GlobalMarketInsights预计-年全球骨科医疗器械CAGR约为%，而我国大约为14%-17%。国际巨头强生（骨科器械占比约0%，下同）、史赛克（60%）、美敦力（0%）、捷迈邦美目前收入增速均为低个位数（如前文主要公司列举），而净利润增速也接近于0，甚至于负增长，估值在15-25倍；港股春立医疗、爱康医疗目前净利润近年增速CAGR在60%-80%，估值在45-60倍；A股凯利泰净利润近年增速CAGR在5%左右，而大博医疗在0%左右。公司深耕创伤类和脊柱类植入物，且在上述政策下市场份额有加速提升趋势，我们认为可以给予公司0年50-60倍的估值。首次覆盖，给予0年55倍PE，对应6个月目标价79.2元，给予公司“买入”评级。
我们预计公司19/20/21年收入分别为12.70/15.86/19.74亿元，归母净利润分别为4.66/5.81/7.24亿元，EPS分别为1.16/1.44/1.80元,对应PE分别为51/41/倍。我们采取7.48%的WACC和4.00%的永续增长率进行DCF四段式估值，DCF估值结果为7.41元。
行业政策变化风险：招标降价、医保控费、高值耗材两票制、医院耗占比、单病种付费等；
原材料供应风险：公司主要原材料包括医用钛材和PEEK材料。由于主要产品为植入人体的III类医疗器械，因此公司对原材料的质量标准要求较高，而其合格供应商的选择范围较小，存在原材料供应相对集中的风险；
产品降价风险：主营毛利率高且基本稳定。医用高值耗材集中采购，各地招标价格趋同后致使终端市场价格发生下降，或市场竞争过于剧烈导致产品销售价格下调，导致公司主营业务毛利率出现下降；
境外业务和汇率变动风险（境外业务收入占比10%左右）；
实际控制人（持股比例较高）控制失当风险；
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1.骨科植入器械龙头企业
1.1.主营骨科植入高值耗材
公司主营医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品为骨科创伤类、脊柱类及神经外科类等三类植入耗材，合计占公司营业收入比例近90%。未来公司除了计划增加人工关节、运动医学等骨科产品，还将拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等领域。
公司为国内骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一。根据南方所数据统计，年公司骨科植入物市场排名第七（国产品牌中排名第二），市场份额为2.86%。其中，骨科创伤类植入耗材的市场份额（6.4%）在国产品牌中排名第一，骨科脊柱类植入耗材的市场份额（2.11%）在国产品牌中排名第四。在高值耗材带量采购和两票制等政策的推动下，加上医保报销政策倾向国产产品，进口替代和业集中度将同步提升，作为国内骨科植入物龙头公司市场占有率加快提升。
1.2.主营业务未有重大变化公司是由前身大博有限全体股东大博通商、大博国际、林志军作为发起人，以大博有限整体变更方式设立的股份有限公司。公司于年8月12日设立，设立时公司名称为“厦门大博颖精医疗器械有限公司”。公司自成立以来，主营业务未发生重大变化，为实现医用高值耗材产业的整合同时解决同业竞争问题，公司进行了一系列的重要资产收购和出售。公司实际控制人为林志雄（董事长）和林志军（副董事长），截止至Q，林志雄和林志军二人通过直接、间接方式合计持有公司88.18%的股份。其中，林志雄和陈红为夫妻关系，林志军和王书林为夫妻关系。
林志雄先生，出生于年7月，中国国籍，无境外居留权，医学学士学位，骨科副主任医师，现任公司董事长。年9月-年7月，医院任骨科主治医生。年4月-年6月，前往日本国立千叶大学骨科研究室进修并获得日本国立千叶大学医学部博士入学资格。年6月回国后创立厦门大博颖精医疗器械有限公司，年8月至今历任公司董事长、总经理，现任公司董事长。
林志军先生，出生于5年9月，中国国籍，拥有香港特别行政区居留权，现任公司副董事长。年2月-8年5月，供职于厦门伊耐特医疗器械有限公司，担任执行董事、总经理。7年12月创立大博医疗国际投资有限公司（香港）并担任董事长至今。8年5月至今，任公司副董事长。林志军兼任福建省医疗器械协会副会长、厦门市医疗器械协会会长职务。
1..高度重视创新和研发
公司高度重视创新和研发，紧跟医用高值耗材行业的发展、保持产品的更新迭代，逐步实现产品从技术跟随转向技术创新。公司依托现有的核心技术平台，在巩固原有产品优势的基础上，不断扩充和丰富自己的产品线，针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级，其中部分研发项目包括：髋关节假体（高交联/复合涂层、陶瓷/HA涂层）、锚钉系统（PEEK）、种植体系统（酸蚀喷砂）、可吸收界面螺钉等。根据H1报告数据：公司已取得专利证书的专利项，其中发明专利25项，实用新型专利19项，外观设计专利6项,公司持有国内III类医疗器械注册证62个，II类医疗器械注册证2个，I类医疗器械备案凭证个。
作为国内骨科植入类领域增速最快的细分品种，人工关节类产品有着巨大的市场潜力，公司加快人工关节假体项目的投产，推出具有创新性的人工关节假体产品，进一步完善人工关节假体的市场推广相关工作，使之成为公司新的利润增长点。
医疗器械行业是一个多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术产业,它的发展程度是一个国家经济和技术综合实力的重要标志之一。从我国Q研发投入占比营业收入TOP20上市医药企业来看，医疗器械公司研发投入力度较大，占比0%，主要涉及医疗诊断及治疗设备、IVD、心血管介入、骨科植入物等领域。
1.4.注重激励持续回报股东
年9月，公司推出股权激励方案：拟对公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共人实行限制性股票激励，首次授予限制性股票的解除限售考核年度为-年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以年净利润值为基数，业绩考核目标分别为：年净利润增长率不低于24%，0年不低于55%，年不低于95%，即对应-年的业绩增速分别为不低于24%/25%/26%。该激励方案将有效调动公司管理人员及核心技术人员的积极性，提升公司运营效率，同时也彰显了公司对未来发展的信心。
持续大比例分红回报股东。在兼顾全体股东及公司的长远利益和可持续发展的前提下，公司充分重视对投资者的合理投资回报。年上市以来，公司现金分红金额占期间累计归母净利润的比率达到54%，累计派发现金股利超.61亿元，充分体现了公司对投资者的回报水平。公司董事会综合考虑公司所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素，并按照公司章程规定的程序，提出差异化的三年(-年)现金分红政策：
1.5.同行业相比财务数据良好
从成长方面来看，公司营收增长速度比较平稳，-年CAGR达到26.7%。从盈利能力来看，公司销售毛利率和净利率都居于高位，ROE（平均）水平在下降仍具有相对优势。费用方面，为顺应国家“二票制”政策的实施加大销售推广力度，近年销售费用率有上升趋势，管理费用增加而所占营收比率在下降，且费用率均相对处于较低水平。
植入器械企业一般按库存生产，因而库存与销售规模成正比的。公司存货水平稳定增长，增速与公司营业收入25%-0%的增速相匹配。由于公司的产品类型众多，一个产品存在多规格情形，而医院手术时需要同时将所有相关规格产品备齐，因为每台手术对产品具体规格的需求都可能不同，因而公司需对全产品线进行备货，使得总体存货余额水平较高，而存货周转率相对低些。
1.6.客户资质好采购营销佳
从目前公司主要医用高值耗材产品的使用终端看，医院医院（两者比例大概在6:4）。随着国家推进医疗资源结构的优化，医疗卫生资源重心下移已成为必然的趋势。根据国家的相关规定，耗材植入类手术必医院开展，因此医院将成为医疗重心下移大背景下医用高值耗材生产企业的必争之地。相较国外竞争对手主医院，公司在医院市场具有较强优势，是该趋势下的最大受益者之一。另一方面，医院是医用高值耗材行业的高端市场，是跨国企业的优势领域。公司凭借稳定的产品质量、合理的产品价格和优质的临床服务，产品逐步渗透到医院并已占据一席之地，加之耗材带量采购将加速国产进口替代进程。
经过十余年的发展，公司已成为行业内具有较强市场影响力的医用高值耗材生产企业，公司在经销商数量、医院覆盖范围及销售区域覆盖能力上都拥有较强的竞争优势。公司在全国0多个省市建立了销售办事机构，建立多个区域性营销配送网点，年中期大约有0-40%的医院覆盖率，后续覆盖率将进一步提升空间。海外方面，目前公司产品远销至澳大利亚、瑞士、俄罗斯、乌克兰、智利等0多个国家和地区，在产品出口数量上具有先发优势，提升了公司在海外的市场美誉度及品牌影响力。公司海外销售占比在10%左右，随着海外布局管理完善，海外毛利率逐步提升向国内水平靠拢。
公司严格筛选供应商，对单一供应商的依赖性在下降。公司要求所有供应商提供国家法律法规所要求的三证，针对国外供应商要求提供相关体系资质。针对主要原材料供应商，采购部根据开发部批准的相关技术参数资料或图纸寻找有资质能力的供应商。供应商必须通过ISO/ISO质量体系认证，并拥有生产许可证或生产备案书。采购部每月组织品管部、总生办、开发部对当月进行交易的供货方进行月度评价，选出合格的供应商并对供应商进行有效管控。从近年来看，公司前5大供应商采购额占比有下降趋势，年所占比例为6.74%。
公司向经销商进行买断式销售，再由经销商销售给终端用户。公司设立营销运营中心，下设各销售事业部、市场部、订单管理部、综合事务部等部门，截止H1拥有销售及相关业务人员超过50人。截至年年底，公司前五大客户销售额占营业收入比重为12.86%，对单一经销商的依赖性逐渐降低。
2.骨科植入器械前景广阔
医疗器械分类众多，骨科植入物属于高值耗材。按医械研究院分法，医疗器械可以分为高值医用耗材、低值医用耗材、医疗设备、体外诊断四大类。骨科植入物通常是指通过手术植入人体以替代、支撑定位或者修复骨骼、关节和软骨等组织的器件和材料。由于研发和生产壁垒高、价值高、对生命和健康有着极其重要影响、生产使用必须严格控制，因此骨科植入物被认定为高值医用耗材类。其他高值耗材还包括神经外科、眼科、口腔科、心血管科、肾内科等。
根据EvaluateMedTech报告显示：预计年全球医疗器械市场销售规模达到亿美元，-年CAGR为5.1%；预计年销售额将达到亿美元，0-年CAGR将为5.6%。根据医械研究院测算，年我国医疗器械市场规模约为亿元，同比+19.86%，-年CAGR约为20.2%，大幅超过全球医疗器械市场的平均增速。我国已经成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场。
2.1.骨科植入物快速发展
2.1.1.国内骨科植入物龙头抢占份额
骨科植入类耗材属于医疗器械分类目录下类植入材料和人工器官类，这类产品植入人体内用作取代或辅助治疗受损伤的骨骼。根据前瞻产业研究院报告显示，年全球骨科耗材市场规模达到亿美元。GlobalMarketInsights预计，到年全球骨科耗材市场将达到50亿美元，-年CAGR约为%。全球骨科耗材市场集中度较高，前五大企业强生、捷迈邦美、史赛克、美敦力和施乐辉合计约占全球市场份额的62%。市场主要参与者不断通过兼并收购方式整合，年美国捷迈公司收购蒙太因，年强生收购辛迪思整合成在中国的子公司DePuySynthes，年美敦力收购康辉医疗，年史赛克收购创生医疗。
我国骨科植入类医用耗材主要包括：创伤类、脊柱类、关节类和其他（运动医学类、神经外科等）。其中创伤类、脊柱类、关节类为三大主要类别，且市场份额相当，年市场份额为28.6%%、29%、27.9%。我国医用高值耗材生产企业“数量多、规模小”，市场主要被国际厂商占据。目前，国内骨科植入类耗材生产厂家约10家，收入规模超过1亿元的不超过10家。从市场份额来看，年我国骨科植入物TOP10的企业占据49.6%的市场份额，其中前5家进口企业份额为8%。随着国产企业技术水平逐步提升，凭借成本和政策优势，其市场份额有较大的提升空间。由于技术难度相对较低，创伤领域最早实现进口替代，国产脊柱和关节领域也在推进替代进口产品。
根据爱康医疗招股说明书，我国骨科手术量由年的约万例增加到年的万例，-年CAGR达到1.8%。年预计将增加到万例，-年CAGR将达到10.1%。由于骨科手术的费用大部分来自于耗材消费（草根数据：关节占比60%-70%，脊椎占比50%-60%，创伤占比0%-60%），因而随着我国骨科手术量的不断增加，将带动骨科植入耗材行业的进一步发展。
由于庞大的人口基数、社会老龄化进程加剧和医疗需求不断上涨，我国骨科植入类医用耗材市场的销售收入由年的亿元增长到年的亿元，-年CAGR达到17.1%。预计到年规模将达到亿元，-年CAGR将达到14.4%。
骨科植入类耗材属于III类医疗器械，其安全性、有效性必须严格控制。我国医疗器械行业的主管部门是国家发改委及NMPA，行业自律组织为医疗器械行业协会。我国医疗器械监管思路和模式借鉴了国际上通行方法，对生产采取生产许可证与产品注册证制度。企业需要先获得产品注册证，再办理《医疗器械生产企业许可证》，其有效期5年，期满需要重新审查发证。根据欧睿报告，新加入市场的经营者预期需要约4-5年方能取得所有所需的牌照及许可证，大约十年方可达到收支平衡。
III类医疗器械临床及注册审批提速。年NMPA将III类高风险医疗器械临床试验审批、国产第三类和进口医疗器械延续注册以及许可事项变更审批调整至总局医疗器械技术评审中心办理，减少了审批环节同时提高了审批效率。
具有技术壁垒的III类医疗器械企业集中度在提升。在外资占据主导地位的同时，我国本土医疗器械生产企业集中度在逐步提升，而技术落后的生产企业也被逐步淘汰。根据南方所数据，年我国医疗器械生产企业数量达1.7万家，其中具有一定技术壁垒的III类医疗器械企业数量仅为家，相较年下降18.2%。
2.1.2.骨科植入物细分领域空间仍大
创伤类骨科植入耗材：-年，创伤类植入耗材市场的销售收入由8亿元增加到77亿元，-年CAGR为15.2%，稍低于骨科植入类耗材市场的整体增速。预计年行业规模有望接近14亿元，-年CAGR达到1.2%左右。我国创伤类产品的生产技术相对成熟，市场进口替代相对较快，近年外资企业市场份额出现下降、内资企业出现上升趋势。大博医疗从年的2.54%上升到年的6.4%，提升了.89个百分点。
创伤类骨科植入物为大博医疗收入最大的板块（H1占比6.8%），近几年年均增速保持在25%左右，H1增速加速达57%，其中有高开的因素在，行业需求的快速增长也是重要原因。公司创伤类产品保持较高的毛利率，近年在8%左右。
脊柱类骨科植入耗材：-年，脊柱植入类耗材市场的销售收入由亿元上升到7亿元，-年CAGR为17.2%，与骨科植入类医用耗材整体市场的增速相当。预计年行业规模有望接近亿元，-年CAGR达到14.9%左右。脊柱类骨科植入物进口替代正在进行中。
脊柱类骨科植入物为大博医疗收入占比第二的板块，基本保持在20%左右（H1占比20.8%），近几年年均增速保持在0%左右，H1增速加速达58%，原因同创伤类产品。公司脊柱类产品保持较高的毛利率，近年在86%左右。
关节类骨科植入耗材：年国内骨科关节市场规模达到72亿，同比+21%，-年CAGR高达21%，预计年市场规模将超过亿元，-年CAGR将达到16.4%。神经外科类植入耗材：-年，神经外科植入性耗材市场的销售收入由1亿元上升至26亿元，-年CAGR为14.01%。预计0年神经外科植入物市场销售额达到45亿元，-0年CAGR约为11.6%。
神经外科类骨科植入物为大博医疗收入一个重要的的板块（以往占比5%左右），由于关节类、微创类产品的增加，所占公司比例有所下滑（H1占比2.95%），近年年均增速保持在15%-20%左右。公司脊柱类产品保持较高的毛利率（84%左右），近年略有下滑。
尽管目前国内骨科植入物市场主要被外资品牌占据，但是随着医保政策倾斜、国产品牌技术提升，国内企业进口替代正在成为新趋势。另一方面，我国骨科植入物渗透率仍有较大空间。年我国关节、创伤、脊柱转换渗透率分别为0.6%、4.9%和1.5%，而同期美国分别达到4%、21.9%和.8%，类比美国未来我国骨科需求释放空间仍然较大。以技术要求相对较高的骨科脊柱植入物为例，以强生、美敦力、史赛克为代表的外资医疗器械企业占有国内60%以上市场份额。
在医保控费的大环境下，医院都有控费的压力，广东、湖北、辽宁、上海、四川、浙江等地纷纷出台鼓励采购国产医疗设备的政策。目前在北京、南京、上海、广州、武汉等主要城市基本植入物报销比例在0-70%，手术费用报销在50-90%，同时对国产植入物报销比例高于进口植入物，体现了对国产医疗器械的报销政策倾向，总体利好行业市场扩容和国产化替代进程。同时，分级诊疗的推行，将有利于拥有产品性价比高、产品组合丰富、渠道优势的本土企业的发展，加速市场的进口替代过程。其中，体外诊断、心血管类、影像类、骨科等患者基数大、技术高精尖、高端市场被外资企业掌握的领域成为重点对象。
2.2.原材料价格波动影响不大
医用高值耗材行业上游为主要原材料，也即医用金属材料及医用高分子材料。由于要植入人体，而优质原材料对植入产品的安全性和有效性至关重要，因此医用高值耗材对原材料的要求较为严格。国内较为知名的医用金属材料供应商有西安赛特思迈钛业、宝钛集团、沈阳金属所、宝鸡鑫诺新金属、东莞市诺德金属等，国际上较为知名的有美国Carpenter公司、美国Allegheny公司等，医用金属材料的供应较为充足。医用金属材料的价格变动主要受原材料、客户订单量及客户信誉等级、客户质量要求等综合影响。医用高分子材料的供应商主要包括英国INVIBIOLtd、德国Evonik等公司，供应量也较为充足。
骨科植入物的主要原材料为钛合金、钴铬钼合金和超高分子量聚乙烯材料。原材料价格波动影响骨关节植入物公司的成本结构、产品定价及盈利能力。从相关数据来看，原材料价格有涨有跌，由于国内骨科植入物需求增长，国产海绵钛价格呈现上升趋势，而海外海绵钛价格相对平稳。通过大博医疗相关数据计算，尽管医用钛材原材料价格出现波动，但是其成本占比保持在5%-6%，占终端产品价格比例就更低。由于行业产品毛利率较高，原材料价格的正常波动不会影响骨科植入物整体利润水平。
医用高值耗材行业的下游行业为医疗器械经销商及国内外各级医疗机构和患者，国内外均有较多数量的医疗器械经销商，产品优质、品牌知名的生产厂商对下游经销商企业有一定的定价权。
2..高值耗材改革提升集中度
年7月19日，国务院办公厅印发实施《治理高值医用耗材改革方案》（7号文件），全文要求理顺高值医用耗材价格体系，完善全流程监督管理，净化市场环境和医疗服务执业环境，支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，推动形成质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局，促进行业健康有序发展、人民群众医疗费用负担进一步减轻。年11月15日，国务院深化医药卫生体制改革领导小组印发《关于进一步推广福建省和三明市深化医药卫生体制改革经验的通知》，要进一步推广福建省和三明市医改经验。具体到高值医用耗材方面：各地要针对临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购。0年9月底前，综合医改试点省份要率先进行探索。年以来，根据发展改革委、监察局、食品药品监管局《高值医用耗材集中采购工作规范（试行）》，宁波市先行先试，进行了五批次医疗机构医用耗材集中采购。江苏、安徽等地已开展部分高值医用耗材带量采购试点，以集中带量采购谈判议价方式进行，议价的高值医用耗材产品终端售价出现下降。带量采购的目的是挤出耗材价格中虚高的销售费用、中间环节的中间商差价。从长期来看，耗材带量采购中标的几家企业能够独享该省（市）医院超过70%的市场份额，有利于行业集中度的提升、龙头企业市场份额的扩大。
年12月5日，国家医保局《国家医疗保障局对十三届全国人大二次会议第号建议的答复》表示：将在国内开展高值耗材带量采购试点工作。同月，卫健委下发医院绩效考核清单中，重点监控高值医用耗材使用占比是考核项目之一，其计算方法是重点监控高值医用耗材收入/同期耗材总收入*%。0年1月14日，卫健委下发《关于印发第一批国家高值医用耗材重点治理清单的通知》，公示了第一批国家高值医用耗材重点治理清单，共计18种耗材被列入其中。
2.4.多方因素促进骨科器械发展
随着老龄化进程加快，我国骨科疾病人数加速增长，进而带动骨科植入类耗材市场的快速扩容。年，我国65岁及以上人口达到1.66亿，同比+4.8%，占比总人口的11.9%（相比9年提升了个百分点且呈上升趋势）。根据中国外科植入物专委会数据，5年我国骨质疏松患者超过1亿，预计到年将成倍增加达到2.12亿，将占比人口总数的1.2%，而老年骨折患者超过0%与骨质疏松相关。据国家卫建委统计，目前我国腰椎病患者已突破2亿人，腰椎间盘突出症患者占全国总人数的15.2%，每年新增患者约万人。另外，我国各种关节炎重症患者超过万人，现有肢残患者75万人，每年新增骨损伤患者00万人。从我国骨科疾病患者病率来看，预计脊柱类由年的18%上升到0年的2%，关节类同区间由11%上升到1%。
社会保障体系逐步完善、支付能力逐步增加。随着我国经济保持较快增长，卫生总费用水平不断提升、人均医疗保健支出不断提高，均推动着医用高值耗材行业增长。年我国卫生总费用达到5.91万亿元（为年卫生总费用的近倍），同比+12.4%，占比GDP比例为6.6%；年我国人均卫生费用为元（为年人均费用的近倍），同比+12%。《关于印发城镇职工基本医疗保险诊疗项目管理、医疗服务设施范围和支付标准意见的通知》规定了基本医疗保险支付部分费用的诊疗项目范围包括心脏起搏器、关节假体、人工晶体、血管支架等体内置换的人工器官及体内置放材料。公司的关节假体产品及脊柱产品被基本医疗保险制度分类为医用材料。医疗器械植入手术的植入物和手术费用相对较高，报销与否成为患者手术与否、选择植入性耗材品牌的重要考虑因素。目前，北京、南京、上海、广州、武汉等主要城市基本植入物报销比例大约为0-70%，手术费用报销大约为50-90%，同时对国产植入物报销比例要高于进口植入物，总体利好行业市场扩容和国产化替代进程。
医疗资源日趋丰富、骨科供给逐步增加。近年来，我国医疗卫生机构数量不断提升，医院数量从年的29家增长至年的家，增长了50%。医院从年的家增长到年的家，增长了近0%，医院总数比例保持在2%左右。由于技术限制，20世纪七八十年代，植入类手术主要由医院开展。随着国内医生资源供给提升，这种情况逐渐出现改观。-年，医院的卫生人员从人增加到人，CAGR达到8.7%，由此支撑了骨科手术量的增加。-年，医院总诊疗人次从万增加到万，CAGR达到4.6%。
.盈利预测
根据现有产品线及在研产品进展情况，我们认为未来年公司仍然是靠创伤类和脊柱类产品发力，目前占收入比例分别约65%和20%。（1）公司创伤类产品市场场份额从年的2.54%上升到年的6.4%，提升了.89个百分点。我们认为在进口替代、高值耗材采购的大环境下，作为龙头企业公司的市场份额将加快提升，并且给出了未来近年每年提升0.5%、1%、1.5%情况下（分别对应情形I、II、III）板块的业绩增长情况。（2）公司脊柱类产品市场份额从年的1.1%上升到年的2.11%，提升了1个百分点。同上我们给出了未来近年每年提升0.2%、0.4%、0.6%情况下（分别对应情形I、II、III）板块的增长情况。经综合考量，我们对业务板块盈利预测的分拆均采用上述情形II。
4.投资建议
老龄化加剧骨科医疗器械加快增长，在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下，作为国内领先的骨科创伤医疗器械企业，公司凭借口碑、产品、营销等优势，其市场份额有望得到进一步提升。GlobalMarketInsights预计-年全球骨科医疗器械CAGR约为%，而我国大约为14%-17%。国际巨头强生（骨科器械占比约0%，下同）、史赛克（60%）、美敦力（0%）、捷迈邦美目前收入增速均为低个位数（如前文主要公司列举），而净利润增速也接近于0，甚至于负增长，估值在20-0倍；港股春立医疗、爱康医疗目前净利润近年增速CAGR在60%-80%，估值在50-60倍；A股凯利泰净利润近年增速CAGR在5%左右，而大博医疗在0%左右。公司深耕创伤类和脊柱类植入物，且在上述政策下市场份额有加速提升趋势，我们认为可以给予公司0年50-60倍的估值。首次覆盖，给予0年55倍PE，对应6个月目标价79.2元，给予公司“买入”评级。
我们预计公司19/20/21年收入分别为12.70/15.86/19.74亿元，归母净利润分别为4.66/5.81/7.24亿元，EPS分别为1.16/1.44/1.80元,对应PE分别为51/41/倍。我们采取7.48%的WACC和4.00%的永续增长率进行DCF四段式估值，DCF估值结果为7.41元。
5.风险提示
行业政策变化风险：招标降价、医保控费、高值耗材两票制、医院耗占比、单病种付费等；
原材料供应风险：公司主要原材料包括医用钛材和PEEK材料。由于主要产品为植入人体的III类医疗器械，因此公司对原材料的质量标准要求较高，而其合格供应商的选择范围较小，存在原材料供应相对集中的风险；
产品降价风险：主营毛利率高且基本稳定。医用高值耗材集中采购，各地招标价格趋同后致使终端市场价格发生下降，或市场竞争过于剧烈导致产品销售价格下调，导致公司主营业务毛利率出现下降；
境外业务和汇率变动风险（境外业务收入占比10%左右）；
实际控制人（持股比例较高）控制失当风险；
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