行业
推荐标的
推荐机构
报告名称
计算机
数码科技（）
华西证券
广电行业核心技术供应商，超高清驱动迎来新发展
达实智能（）
华西证券
E18xPE的物联网方案建设服务商，订单高景气
宇信科技（）
国元证券
行业景气上行，龙头乘势而起
通信
广和通（）
华安证券
移动支付和PC模组龙头，车联网领域新贵
共进股份（）
开源证券
公司首次覆盖报告：聚焦5G+WIFI-6“黄金搭档”，与时俱进共创佳绩
天孚通信（）
中泰证券
布局光引擎+光学镀膜，打造OMS一体化光器件平台
电子
中芯国际（）
东方证券
国产化步伐加速迈进，先进制程有望持续取得突破
芯海科技（）
华西证券
高精度测量ADC+MCU+AI，切入蓝海赛道超芯星
长盈精密（）
兴业证券
产品与客户结构双优化，CNC龙头再腾飞
新能源
宁德时代（）
天风证券
当前EV产业链为何推荐宁德时代—基于EV/EBITDA视角
银轮股份（）
渤海证券
深度报告：迎新能源和国六升级机遇，热管理龙头再腾飞
长城汽车（）
华金证券
汽车复苏，皮卡担当
医疗服务
睿智医药(.SZ)
华西证券
业绩增长符合市场预期,CXO业务增速趋势向上明确
康龙化成(.SZ)
东方证券
一体化布局稳步推进，盈利能力持续提升
泰格医药(.SZ)
浙商证券
泰格的故事：从中国强到全球大
医疗器械
正海生物(.SZ)
平安证券
年前三季度业绩预告点评：单季度盈利持续提升，Q3增速略超预期
凯利泰(.SZ)
东吴证券
Q3业务基本恢复，疫情不改中长期发展趋势
冠昊生物(.SZ)
西南证券
业绩同比明显提升，本维莫得有望进入医保
一、计算机板块
达实智能（）
E18xPE的物联网方案建设服务商，订单高景气
推荐评级：买入（10.13）
跟踪券商：华西证券
核心买点：低估值+高增长的小而美品种，21E18xPE新基建政策+新冠疫情驱动之下，公司订单高景气（20Q1/Q2订单额同比+42%/%，全年增速有望达70%），叠加股权激励之下管理团队充分发挥竞争活力（按照行权要求，-21年净利润不低于2.8/3.7亿元），我们预计公司业绩步入高速增长通道，E年PE仅18X，典型低估值高成长的小而美品种；
不同于市场观点:战略转型初见成效，未来值得期待公司明确定位为“智能物联整体解决方案”建设服务提供商，近年战略转型已见成效：1）技术层面：年公司软件能力斩获全球难度最高的CMMI5认证，构建起AIoT智能物联网管控平台及边缘控制器/C3智能终端系统等核心技术体系；2）业务层面：运营类业务持续落地，年公司运营收入已达到千万量级，未来有望保持较快增长态势，此外新近斩获的前海桂湾公园智能化项目等合同彰显公司产品软件化趋势明确；
项目型向产品型进军，估值有望提升。过去几年公司给市场的形象基本是项目推动型，项目高成长期过去后近些年估值一直受到压制。现阶段随着公司向智能物联整体解决方案商的转型，更加重视产品化能力和运营能力，我们认为公司估值也有望回归行业平均水平；
盈利预测：预计-年公司营收分别为32.1亿、43.9亿和60.2亿，实现归母净利为2.9亿、4.3亿和5.8亿，对应PE为27倍、18倍和14倍。
宇信科技（）
行业景气上行，龙头乘势而起
推荐评级：买入（10.08）
跟踪券商：国元证券
金融科技领军企业，创新业务高速增长。公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，自年起连续多年在中国银行业IT解决方案市场排名领先。-年，公司营业收入CAGR达15.28%，扣非归母净利润CAGR达24.77%。年上半年，创新运营业务实现收入0.42亿元，同比增长.63%，毛利率高达78.31%，有望成为公司未来业绩增长的新动能。年9月10日，公司发布公告，拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过,万元，用于“面向中小微金融机构的在线金融平台建设项目”等的建设；
银行转型步伐加速，银行IT行业景气向上。金融科技已成为促进金融业全面转型升级的重要驱动力。根据中国产业信息网的数据，-年，银行业IT投资规模的CAGR将达到9.92%，银行业IT解决方案市场规模的CAGR将达到21.39%，呈现高速增长的态势，到年银行业IT投资规模将达到1,亿元，IT解决方案市场规模将达到亿元。金融科技发展的黄金期已经到来，银行IT行业高景气无忧，我们认为驱动力主要包括：5G驱动银行创新服务、金融信创背景下的分布式架构逐步落地、DC/EP对现有银行IT系统的改造和新增需求等；
三条主线保障高成长，战略合作优势互补。根据公司的发展战略，未来主要在三个方面发力：传统业务+创新运营业务+海外业务。在创新业务方面，公司以数字智能技术为依托，在5G智慧银行、大数据金融平台、智能网贷运营平台、金融云等领域快速发展，打造了多个行业标杆案例。未来五年，海外市场的拓展将是公司整体发展战略的重要组成部分之一，为实现全球布局，公司以东南亚市场为切入点，目前在东南亚设立多家子公司，多个项目在积极推进中。公司协同百度的技术优势巩固行业龙头地位，加强与建信金科等金融科技子公司的深度合作；
盈利预测：预测公司-年营业收入为32.52、39.61、47.61亿元，归母净利润为3.65、4.73、6.01亿元，EPS为0.88、1.15、1.46元/股。上市以来，公司PE主要运行在40-80倍的区间，预期未来三年归母净利润CAGR为29.93%，给予公司年60倍的目标PE，目标价为52.80元。
数码科技（）
广电行业核心技术供应商，超高清驱动迎来新发展
推荐评级：增持（9.24）
跟踪券商：华西证券
深耕数字电视领域，三大业务板块引领发展。数码科技是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。目前公司业务主要包括智慧广电、电信科技、金融科技三大板块，除此之外公司还涉足特色化定制需求业务及影视传媒业务。作为国内重要的数字电视软件及系统、数字电视整体解决方案提供商，公司产品包括EMR、三网融合调制解决方案IPQAM、云转码解决方案、应急广播解决方案、地面数字电视解决方案等。近年来，随着5G建设以及超高清视频产业发展迅速铺开，公司持续增强创新及研发能力，自主研发超高清视频产品以及解决方案，加快应用落地，以巩固其市场的领先地位；
受益于超高清爆发红利，发力构建完整广电生态。公司广电业务产品系列涵盖广电局侧、广电网络公司侧、电视台侧以及新技术产业化四个系列矩阵。搭载超高清产业爆发红利，公司积极参与行业标准制定及技术迭代。业务方面，公司发力布局5G+超高清业务，为超高清音视频提供覆盖编码、调制、分发、解调、解码过程的技术保证，并推动行业技术的落地和实施。年上半年，全球遭受新冠疫情冲击，公司迅速调整经营策略，完善应急与经营体系，持续发力广电超高清、广电信号加密、广电卫星信号传输、智慧广电、广电+直播等产业方面的布局；
加快业务边界扩展，布局公司多元发展渠道。近年来，互联网金融业务政策趋紧，在金融业务发展受限的情况下，公司积极响应国家跨境贸易政策，抢占海外无现金支付市场，加速支付业务出海。公司在取得跨境人民币支付展业资质后，以实现支付业务全球化为战略，积极开拓海外市场，目前已分别在美国和中国香港设立数码视讯美国控股公司和数码视讯国际有限公司。除此之外，公司积极布局针对国家安全的定制业务及影视文化业务，加快拓展业务边界，拓宽公司多元发展渠道；
盈利预测：预计公司-年实现营业收入分别为9.06亿元、16.27亿元、22.85亿元，实现归母净利润分别为0.33亿元、1.60亿元、2.40亿元，EPS分别为0.02、0.11元、0.17元，对应当前股价的PE分别为、48、32倍。
二、通信板块
天孚通信（）
布局光引擎+光学镀膜，打造OMS一体化光器件平台
推荐评级：增持（10.12）
跟踪券商：中泰证券
精耕光器件领域，盈利能力不断加强。公司耕耘光器件领域十余载，产品主要涵盖无源器件、有源器件以及封装三大领域，其中无源器件包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等传统产品和公司上市后拓展的Lens、AWG、光引擎和光学镀膜等新产品线，有源器件主要是OSAOEM/ODM，封装方面公司已经掌握BOX（电信领域）与TO（数通领域）两种封装技术，是OSAOEM/ODM生产关键环节之一。下游直接客户为国内外光模块厂商，终端客户为运营商、设备商以及云厂商等ICT企业，公司凭借着优秀的产品品质和及时的服务响应，已与国内外大型光模块厂商保持良好稳定的合作关系。公司近几年扩张稳步有序，实现收入与归母净利润的双升，H1公司实现营业收入3.93亿元，同比57.75%，主要系公司下游需求爆发和新产线投产带来单产品价值量的提升，同时盈利能力持续加强，H1归母净利润1.26亿元，同比提升63.25%，净利率高达32.51%，较全年提升0.52pct，得益于公司精细化管理，费用端整体管控较好，销售费用率和管理费用率连年下滑；
下游5G和数通需求共振，光器件市场持续提升。光模块主要实现光电信号转换，下游可分为电信网和数通网两大领域，电信网方面，由于5G容量和网络架构的改变，5G承载网光模块在端口速率和传输距离等方面升级，产品单价得以提升，同时架构的更迭和基站数量的增加将带来5G电信光模块需求量的提振，相比较4G时期，5G电信光模块有望量价齐升，根据我们测算，国内5G光模块市场规模将达到亿元左右。数通网方面，随着流量爆发式增长，数据中心内部流量快速提升，疫情深远提振线上业务，IDC流量增速超过整体流量增速，IDC扩容将带来数通光模块端口速率的提升，数通光模块代际升级从而满足数据中心大规模需求。北美ICP资本开支自去年回暖，并启动向G和G的升级，同时G产品凭借出色的性价比，也将在国内新基建中延续G的商业成功，广阔的需求和阶梯分明的发展路径使数通成为蕴藏最大机会的市场。根据Lightcounting预测，光模块在ICT厂商采购占比将不断提升，预计年数通光模块市场达到72亿美金。光器件是光模块不可缺少的部分，占光模块物料成本50%以上，光器件市场空间随光模块市场增长持续提升；
公司注重研发，打造OMS平台增强客户粘性。公司研发费用率常年稳定在10%左右，在高端光器件封装业务和高端无源器件业务等领域持续加大研发投入，为客户提供更全套的产品和服务，以争取更高的市场占有率。经过多年自研内生和外延并购，公司已从最初的三条产线发展成十三条产品线和七大解决方案，8月份公司以自有现金0.99亿元收购北极光电%的股权，正式切入光学镀膜领域，与现有产品有效协同。同时公司近期募集资金7.86亿，用于高速光引擎产线建设，光引擎作为光模块内部重要器件之一，光引擎产线投产有利于提升公司在光模块内部价值占比，增强了客户黏性。从长期来看，公司未来可根据客户定制化需求，结合自身产品，提供一体化解决方案。我们认为公司将继续横向拓宽和纵向延伸并举，布局更多种类的光器件产线，打造OMS（OpticalManufactureServicer）平台，积极发挥公司在光器件领域的生产特长，响应产业分工的趋势；
盈利预测：预测公司//年营收分别为7.92亿元/10.41亿元/13.69亿元，同比增速分别为51.5%/31.46%/31.51%，实现归母净利润为2.5亿元/3.26亿元/4.25亿元，同比增速分别为49.7%/30.4%/30.36%，EPS分别为1.26元/1.64元/2.14元，对应PE分别是45x/34x/26x。
广和通（）
移动支付和PC模组龙头，车联网领域新贵
推荐评级：增持（9.22）
跟踪券商：华安证券
聚焦行业纵深，进军全球第一阵营。广和通是全球领先的无线通信模组和解决方案提供商。公司深耕移动支付、PC和车联网领域，近五年营收CAGR45.65%，年出货量0万片，营收19.15亿，净利润1.7亿。收购Sierra车载业务后，公司有望晋升为全球第二，稳坐模组厂商第一阵营；
竞争格局西落东升，国内厂商充分享受高贝塔。1）垂直应用场景定制化程度高，模组厂商产业链地位提升；2）工程师红利+规模优势，国内厂商进一步挤占国外厂商份额；3）先连接后增值，直销/分销两种模式或各有天地；
万物互联时代，垂直行业模组有望持续放量。无线通信模组享受连接数量爆发和智能化单品价值量提升。垂直行业中，1）笔记本电脑出货量稳定，蜂窝模组渗透率有望进一步提升；2）银行卡发卡乏力，无线支付带来智能POS机渗透率提升；3）车联网是未来确定性最高、潜力最大的增量市场；
移动支付和PC模组龙头，车联网领域新贵。1）深度绑定上下游，移动支付和PC业务基本盘稳固；2）收购Sierra车载业务，车联网领域或实现弯道超车，市占率有望达20%；3）2G/3G向NB-IoT/Cat1迁移大势所趋，乘势补足窄带短板；
盈利预测：预测公司-年归母净利润分别为2.79、4.03、5.48亿元，对应EPS为1.15、1.67、2.27元，当前股价对应-年PE分别为52.04X/35.94X/26.46X。
共进股份（）
公司首次覆盖报告：聚焦5G+WIFI-6“黄金搭档”，与时俱进共创佳绩
推荐评级：增持（9.22）
跟踪券商：开源证券
通信终端领先企业，产品结构不断改善，未来发展前景广阔。公司系全品类宽带接入设备ODM商，并发力EMS业务和小基站业务，主营的通信终端业务占公司营业收入比例超80%，产品线丰富，目前在国内处于领先地位。公司持续加码研发，开创性的MESH无人车自动化测试系统，能够更好地解决家庭网络覆盖问题，同时持续推进PON产品升级。随着5G对通信设备提出了新的、更高的性能化要求，通信网络、平台及终端设备将实现新一轮大规模的更新换代，公司将迎来新的发展良机；
5G+WIFI-6乘风而起，公司未来业绩有望边际改善。随着5G时代的到来以及4K、8K、VR／AR等应用逐步商用落地，用户流量需求尤其是室内仍将保持高速增长，用户对无线网络覆盖和传输能力的需求将不断提升，随着5G建设进程的加快，小基站市场空间将会迎来发展的黄金期。公司自年开始布局5G小基站的建设，年与中国移动紧密合作，完成5G小基站毫米波一体化硬件样机研发，并进入样机调试阶段。公司积极推进与WiFi-6结合的10GPON产品，抢占市场，目前已向国内外稳定出货。随着5G建设进程的加快，公司5G及WIFI-6相关产品的不断放量，经营业绩有望超预；
盈利预测：预测公司//年可实现归母净利润为4.39/5.71/6.70亿元，同比增长41.3%/30.0%/17.3%，EPS为0.57/0.74/0.86元，当前股价对应PE分别为21.8/16.8/14.3倍。
三、电子
长盈精密（）
产品与客户结构双优化，CNC龙头再腾飞
推荐评级：审慎增持（10.10）
跟踪券商：兴业证券
长盈精密作为国内CNC龙头厂商，以产品设计、精密模具设计和制造为核心竞争力，公司上市以来三次进行业务转型，前两次转型精准把握安卓手机爆发的红利，公司近几年在进行第三次转型，客户结构逐渐转向海外，业务重点转向电脑外观件、机器人及新能源汽车，产品与客户结构双优化，收入和盈利空间双打开；
公司自从年开始供应北美大客户电脑机壳D面后，份额逐渐提升，年和年分别开始供应高单价的A面和D面，并从air系列、pro系列供应到北美客户笔电的全系列，目前公司在北美大客户的份额逐年提高，此外公司给北美客户提供的小件和智能穿戴相关产品也迅速起量，北美客户产品利润率远高于国内客户，公司未来盈利能力将持续提升；
近年来公司不断拓展业务外延，年携手安川建立天机智能，抢先布局智能制造领域，年收购科伦特布局新能源汽车业务。此外，公司还切入了国际和国内电子烟龙头供应链，组装业务进一步扩充，未来可期。为了进一步扩大产能，公司在年7月进行了非公开发行，定增5G智能终端模组，迎接5G大规模商用的市场机遇，并投资临港新能源车项目，就近配套客户，不断强化公司竞争优势；
盈利预测：预计公司//年归母净利润分别为5.8、10.2和16.3亿元，同比增长%、76%和59%，对应年10月9日收盘价的PE分别为40、23、14倍。
中芯国际（）
国产化步伐加速迈进，先进制程有望持续取得突破
推荐评级：增持（9.28）
跟踪券商：东方证券
先进制程市场高速增长，中芯国际有望逐步切入：伴随着5G和人工智能的发展，移动终端、汽车电子、数据中心和物联网将保持高速增长，先进制程芯片需求持续旺盛，根据IHS，先进工艺代工在整体代工行业占比将从年的40%左右增长至年的50%以上，市场规模将从年的亿美元增长至年亿美元，复合增长率达到近17%。随着制程的升级，资本投入大幅提升、技术难度增加，技术升级节奏将逐步放缓，为中芯追赶全球龙头厂商创造了机会；
持续的政策与资金支持成为国内IC制造产业崛起的催化剂：移动互联网时代，中国逐步承接了半导体的第三次转移，年中国已有家芯片设计企业，相比年数量增长了%。与之相对比的是晶圆代工市场份额严重不足，根据拓墣研究的数据，Q2，中国代工龙头中芯国际份额才5%，晶圆代工自给率严重不足。国务院、财政部、工信部等多部门不断出台减税免税、产业培育、产业融资等政策，助力国内IC制造业崛起。资金支持方面，大基金一期募集约亿元，67%的资金流向了IC制造领域。国家大基金二期年10月成立，注册资本达约2亿元，有望撬动万亿以上资金。年7月科创板正式开启，给半导体企业融资开启了一条新的路径，中芯国际年在科创板上市，净融资亿元。受益持续的政策与资金支持，国内晶圆代工龙头中芯国际有望迎来快速发展良机；
公司将持续受益于产业链国产化和先进制程技术突破：公司目前收入中28nm及以下占比不足5%，而根据IBS数据，年中国集成电路设计产业对于晶圆制造工艺的需求中将有约35%为28nm及以下制程，产业链国产化背景下公司先进制程收入提升空间广阔，未来将持续受益于技术突破、下游需求快速增长和国内客户转单。产能方面，受益于国产化需求，公司过去三个季度产能利用率都在98%以上，公司将持续扩充产能；
盈利预测：预测公司-年归母净利润为20.74、22.38、25.05亿元，采用绝对估值公司进行估值，对应合理价位为60.21元。
芯海科技（）
高精度测量ADC+MCU+AI，切入蓝海赛道超芯星
推荐评级：买入（9.28）
跟踪券商：华西证券
精准感知ADC+精准控制MCU+精准AI算法一站式服务，满足智能终端大量测量需求。芯海科技是国内少数能够横跨模拟电路、数字电路技术两大领域信号链的芯片设计企业；公司把握人工智能物联网世界底层架构测量和控制的两大节点，协同自身ADC与MCU技术，是国内唯一芯片设计商为AIoT设备提供“精准感知ADC+精准控制MCU+精准AI算法”SoC芯片的一站式解决方案。公司始终坚持技术自研，切入蓝海市场由低做高；至3年成立以来十七年，专注于高精度ADC技术研发，首先布局体重秤、商用衡器工业测量领域；7年量产24位高精度ADC芯片已经达到海外龙头产品同等性能水平；此外，公司产品更具性价比；随着物联网时代兴起，全球约50%的电子产品中都需要ADC芯片/模块，主要运用在对工艺、性能、可靠性要求极高的物联网应用；
聚焦1+3+N战略和五大应用蓝海市场，深度合作满足华为、小米等客户技术升级。（1）芯海科技围绕“1+3+N”战略，提供“芯片+算法+方案”物联网场景一体化服务；具体而言：“1”代表围绕手机的周边应用，如压感芯片和快充方案等；“3”代表TWS耳机、手表/手环等智能终端，公司可提供相关终端，丰富ADC/SoC芯片+测量算法+APP云平台+完整解决方案；“N”代表基于ADC、MCU和SoC芯片的解决方案覆盖的物联网智能硬件应用。（2）公司布局五大应用领域芯片，瞄准蓝海市场享有高毛利；五大应用包括：智能健康、压力触控、智能家居、工业量测、微处理器；公司产品切入蓝海市场进口替代，因此在高性价比竞争策略下仍然享有高于行业平均水平，约45%的毛利率。（3）产品获得华为、小米等客户认可，逐代采用技术升级；公司终端客户包括小米、华为、万魔声学等物联网品牌方，凭借领先的技术实力和客户形成长期稳定合作关系，例如：华为推出首代体脂秤产品，即是采用芯海科技的解决方案，目前，该系列体脂秤已发展至第4代，显示公司高精度SoC获得客户认可，同步技术升级，未来产品有望持续由低做高，提升附加价值；
四、新能源
长城汽车（）
汽车复苏，皮卡担当
推荐评级：买入（10.14）
跟踪券商：华金证券
国内SUV行业龙头，持续研发投入。公司是国内SUV行业的龙头企业，年SUV销量国内第一，市场占有率达9.5%。在技术研发上，公司坚持采取“过度投入、精准研发”的策略，近年来公司的研发支出持续增长，研发中心布局全球，研发业务围绕关键零部件布局全面；
基于新平台，开启SUV产品强周期。SUV行业由增量竞争转为存量竞争，其他自主车企如吉利、长安等纷纷进入SUV市场，公司主力车型哈弗H6的销量领先优势略有收窄，危中思变，在此之际推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，模块化平台的推出有望缩短公司新车研发周期，提升研发效率，促进零部件通用化率，毛利率有望增长。公司核心动力系统全面升级，动力性经济性进一步提升，年内量产配套新车型，增强公司产品竞争力。模块化平台配合全新升级动力系统，公司下半年迎来新产品周期，神车哈弗H6全新换代，大狗/白猫/坦克全新上市，伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲新产品周期；
皮卡渗透率有望提升，龙头首先受益。长城汽车以皮卡起家，深耕皮卡市场，于年上市长城炮弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，皮卡销量位居行业第一，市占率达到将近50%。目前国内皮卡渗透率仅为2%，远低于全球6%~7%的渗透率水平。年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，国内皮卡市场有望迎来快速发展。从需求端来看，商用需求有望受益于消费升级，对微卡，微型货车进行替代，乘用需求来看，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求。预计皮卡行业年销量有望达到万辆，渗透率约为3.6%。在皮卡行业渗透率提升的情况下，公司作为皮卡行业的龙头企业将首先受益；
深化组织改革，开启战略转型。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。变革之际，推出“咖啡智能”技术品牌进行双智融合，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服务”转变，中长期有望改善公司盈利水平，估值中枢有望提升。
盈利预测：预测公司年至年每股收益分别为0.51、0.71和0.90元。净资产收益率分别为8.3%、10.7%和12.4%。
宁德时代（）
当前EV产业链为何推荐宁德时代—基于EV/EBITDA视角
推荐评级：强烈推荐（9.29）
跟踪券商：天风证券
利润端测算：从经营杠杆来看，我们将成本重新拆分为营业成本-扣除折旧摊销、折旧摊销、费用-扣除质保金折旧摊销。前者偏弹性成本，后二者偏固定成本，年H1是公司产能利用率低谷（49%），随着行业景气度向上，预计自下半年起公司产能利用率有望提升至70%左右，固定成本摊销也将不断降低。预计-年EBITDA为//亿元，同比增长28%/29%/31%（利润端-年增速或超40%）；
当前时点给予宁德时代多少EV/EBITDA合适？横向看复盘智能手机历史，智能手机发展初始期，典型公司如立讯精密、歌尔股份估值都曾出现超80X，而在进入成长期后，估值进入20-45X区间波动。当前国内电动车渗透率不足5%，欧洲渗透率不足10%，仍处于行业发展初期，因此宁德时代40+X的估值仍属于合理区间；
公司估值能否达到智能手机初始期高度？我们认为难度较大，EV/EBITDA估值核心还是反映市场对于未来业绩增速的预期，相较电动车产业链，智能手机产业链的业绩增速更高，主要体现为：1）降价压力小于电动车，部分零部件ASP处于上升趋势，价格弹性高于电车产业链；2）汽车属于大宗消费，消费频次低，而智能手机的消费频次较快，因此渗透率提升更快、天花板更高，反映到产业链的出货量增速也更高。纵向看国际电池巨头LG化学、三星SDI，我们将二者电池业务拆出，发现当前TTM估值与宁德时代基本一致，但由于今年LG动力电池规模大增，Q2已迈过盈亏平衡线，因此今年估值有一定优势。看到年，宁德与三星SDI、LG化学差距不大，都处于20-25X左右，考虑到后二者还包括体量较大的消费电池，明年宁德的估值将有一定的吸引力；
盈利预测：预计-年归母净利润为54.6/79.4/.1亿元（原预测55.76/72.95/95.28亿元），预计-年EBITDA为/亿元（包含少数股东权益），考虑到当前电动车仍处于行业发展前期，给予公司-年35倍EV/EBITDA，预计-年企业价值分别为/亿元，扣除债权价值后，预计明年股权价值有望达亿元，目标价.4元/股。
银轮股份（）
深度报告：迎新能源和国六升级机遇，热管理龙头再腾飞
推荐评级：增持（9.28）
跟踪券商：渤海证券
公司概况：热交换器行业龙头。公司于7年4月在深交所上市，主营业务为热交换产品及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售，是热交换器行业的龙头公司，拳头产品不锈钢油冷器的全球市占率达到52%。年公司提出“二次创业”，近年来在热管理和尾气处理领域积极布局，并取得了相当的成绩，H1公司分别实现营收/归母净利润30.10/2.04亿元，分别同比增长11.66%0.92%，在业绩稳定增长的同时盈利能力保持相对稳定，年以来毛利率维持在24%以上，净利率也基本维持在6%以上；
看点一：传统和新能源热管理两头开花，预期量价齐升。在政策推动和国内外车企的电动化布局下，近年来新能源汽车快速发展，新能源汽车热管理系统单车价值量是传统汽车的2~3倍，预计年国内/全球市场空间将分别达到近亿元/亿元。传统热管理的竞争格局相对稳定，国内厂商更多的是国产替代，而新能源热管理正处于0~1发展阶段，国内厂商在积极研发并布局下有望实现弯道超车。在热管理业务上，公司正积极从传统领域延伸至新能源领域，多个定增和可转债项目助力产能扩张，未来公司将实现量价齐升：一方面公司通过研发积累和外延并购，已初具全领域热管理产品配套能力，并且产品从单品向总成模块升级，单车配套价值量持续提升，我们测算公司现有的新能源热管理产品的单车价值已超过3元；另一方面公司持续开拓客户，获取传统和新能源热管理订单，市场份额有望提升，截止年，公司累计获得新能源项目订单的全生命周期订单总额超过60亿元；
看点二：尾气处理早布局，国六升级增需求。年7月开始国六标准逐步实施，尾气排放标准的提高带动了尾气处理技术路线的完善，进而提升了尾气处理的单车价值量，增加了尾气处理的需求，我们预计年尾气处理（包括EGR和尾气后处理）的国内市场空间约亿元。公司早在9年就开始布局尾气处理领域，正在建设的两个定增项目将扩大产能，公司当前已拥有EGR、SCR、DPF、DOC系统等尾气处理产品，其中在EGR冷却器上占据龙头地位，在SCR产品上也具备竞争力（年市场份额5.4%，位列第7），在国六升级和国产替代需求下，公司将实现量价齐升；
盈利预测：预计公司~年实现营业收入分别为61.54/72.92/84.71亿元，同比增速分别为11.47%/18.49%/16.17%；实现归母净利润3.76/4.75/5.96亿元，同比增速分别为18.48%/26.17%/25.58%，对应EPS为0.48/0.60/0.75元/股，对应PE为24/19/15倍。
五、医疗服务
睿智医药(.SZ)
业绩增长符合市场预期,CXO业务增速趋势向上明确
跟踪券商：华西证券（10月15日）
观点评级：买入
事件概述
公司发布年三季报业绩预告：Q3单季度归母净利润为0.40~0.48亿元，同比增长26.11%~51.53%；前三季度归母净利润为0.81~0.89亿元，同比增长0%~10%。
分析判断:
业绩增长符合市场预期，CXO业务增速趋势向上明确
根据业绩预告及历史数据测算，公司CXO业务年Q1/Q2/Q3收入规模分别为2.2/3.1/3.3亿元，分别同比增速为-9%/14%/19%，自年6月并表上市公司、及过去2年的业务和战略调整后，公司CXO业绩重新恢复快速增长，展望未来公司CXO业务有望恢复到25%以上增长。公司Q3归母净利润为0.40~0.48亿元，同比增长26%~52%，Q3单季度恢复到高速增长；若扣除港股发行费用及汇率波动、及益生元业务及非经营性因素的影响，预期公司CXO业务Q3实现净利润在6万元左右，实现显著业绩贡献。
生物药CDMO业务新产能投产在即，未来3-5年将继续贡献业绩弹性
公司生物药CDMO业务江苏启东新产能已于Q3建设及调试完成，目前0L新产能正在调试、试运行中，预期年底正式投入运营、年将开始正式贡献业绩增量。受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长，年国内大分子CDMO市场规模为47亿元，且预期到年市场规模将达到亿元，期间复合增长率为40.8%，呈现超高速增长。展望未来，伴随江苏启东L~18L的新产能逐渐投产，以及全球BD业务能力加强，预期未来3-5年将呈现高速增长，预期到年收入端规模将达到9.9亿元，期间复合增长率为53.6%、未来将成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。
CXO业务处于转折点上、正待扬帆起航
年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权，实现了上海睿智的%并表，正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。
公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础：年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长，从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心，且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。
CRO业务和CDMO业务陆续有新产能投产：随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上，同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于年年底或年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目，以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能，进一步完善产能布局。
公司战略重心调整、新产能投产以及加强BD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上，展望未来3-5年，核心CRO业务（化学CRO和生物CRO）将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药CDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性，预期到年上海睿智营业收入达到38.5亿元，期间复合增长率为23.3%，净利润达到7.58亿元，期间复合增长率为25.9%。
投资建议
公司作为国内稀缺化学药和生物药CROCDMO标的，展望未来，随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航，其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。维持前期业绩预测，即-年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92亿元，同比增长37.0%/52.2%/35.4%，对应年和年PE分别为59/39倍。考虑到业务分部估值，考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO业务，给予其CXO业务年60倍估值，即对应.33亿元；参考其历史估值情况，给予其微生态业务及总部费用年30倍估值，即对应4.75亿市值（已考虑总部管理费用、财务费用等拖累）。综上所述，给予公司合计市值为.08亿市值，对应股价为33.83元/股，相对现价有51%的上升空间，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险；业务拓展的不确定性；新型冠状病毒疫情影响；商誉减值风险
康龙化成(.SZ)
一体化布局稳步推进，盈利能力持续提升
跟踪券商：东方证券（10月14日）
观点评级：增持
核心观点
营收快速增长，盈利能力持续提升。17-19年，公司营收和净利润复合增速分别达到了28.0%和53.9%，20年上半年，公司营收和净利润增速分别为34%和%。可以看到：1）公司营收端近年来增长势头良好，并且今年来有加速的趋势；2）公司净利润增速远高于营收增速，体现出盈利能力的提升。从历史情况来看，14-19年间，公司毛利率累计提升幅度为10.4个百分点，净利率提升幅度11.5个百分点。我们认为，随着前端实验室业务规模的快速扩大带来的规模效应和后端CMC/临床业务盈利能力的改善，公司盈利能力还将继续改善。
控股希麦迪，战略合作联斯达，落实国内临床平台。年5月，公司增资万美元，控股南京思睿。值得注意的是，后者旗下希麦迪是一家可为客户提供全方位临床开发服务的企业；年6月，公司宣布控股国内SMO龙头之一联斯达。综合来看，公司控股南京思睿和战略联合联斯达意味着国内临床CRO平台正式落地。我们认为，公司未来有望以南京希麦迪作为国内临床业务载体，逐步拓展进入2-3期临床。
以CMO和临床业务为战略重点，港股上市将会加速一体化平台建设。未来3年，公司将以CMC/CMO和临床业务作为重点突破方向（绍兴CMO产能已经开工建设，临床以希麦迪为平台）。年11月，公司成功登陆港股，共募集资金45.2亿元人民币，将会有力保障下游业务布局。从整体上看，公司将会延续“全球化+一体化”的战略，打造深度整合的CRMO平台。
财务预测与投资建议
由于临床前实验室服务加速和盈利能力提升超预期，我们重新预测公司-年可实现归母净利润为9.57/11.82/15.25亿元（原预测20-21年为6.18/8.16亿元），对应EPS为1.21/1.49/1.92元。根据可比公司给予年78倍PE，考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力，竞争优势明显，给予10%溢价，对应目标价为.84元，维持“增持”评级。
风险提示
如果全球CRO行业景气度下降，将会影响公司业绩成长性
泰格医药(.SZ)
泰格的故事：从中国强到全球大
跟踪券商：浙商证券（9月28日）
观点评级：买入
1、泰格医药未来十年：从中国强到全球大
泰格医药-年的十年，经历了两个阶段：①-年，高品质的坚持者。②年以来，国内创新升级受益者。
我们认为优秀公司沉淀的基因（管理层、组织机制、持续进化能力），是奠定未来十年在国内市场份额加速提升和全球化拓展的基石，这也是我们持续推荐公司的核心支撑点。
2、不同于市场的认知：行业到底是赚β还是α？泰格医药的可以走多远？
医药CXO被资本市场误解的点在于：①全球化参与程度差异认知不足；②离岸或在岸属性差异认识不足。
泰格医药作为国内临床CRO的龙头，极大受益于国内研发持续景气环境，未来更多 3、泰格医药国际化拓展的基础已经具备，业务天花板进一步打开
服务业务、区域布局：围绕临床试验的多业务系统已经搭建基本完善，在全球超过10个国家具有布局；
管理半径：人均薪酬远高于行业平均水平，人均创利处于行业第一梯队，显示了公司在临床服务业务方面的竞争力，这也奠定了全球拓展的管理基础。
资本助力：泰格医药A+H布局、子公司方达控股、韩国子公司单独上市，为管理激励方式的灵活性打开基础，同时为挖掘多业务协同奠定基础。
4、投资建议
考虑到公司H1非经常损益金额达到6.33亿元（主要来自于公允价值变动和投资收益），我们假设全年非经常性损益金额与H1保持持平。我们预计-年公司EPS为1.57、2.03、2.44元/股，年9月25日收盘参考价对应PE为64倍（年50倍）。参考可比公司药明康德、康龙化成、昭衍新药等估值水平，我们给予公司“买入”评级。
六、医疗器械
正海生物(.SZ)
年前三季度业绩预告点评：单季度盈利持续提升，Q3增速略超预期
跟踪券商：平安证券（10月15日）
观点评级：推荐
事项：
公司发布年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润万~万元，同比增长15%~25%；其中Q3单季度实现归母净利润万~4万元，同比增长35%~45%。
平安观点：
公司季度盈利持续提升，Q3增速略超预期：按预告中位数计算，则年Q3单季度为7万元（+40%）。而Q1和Q2单季度归母净利润分别为万和万元，公司单季利润持续提升。Q1-Q3单季度归母净利润同比增速分别为-28.22%、48.69%、40%。公司公告年前三季度非经常性损益金额约万元，则Q3单季度约万元，Q3单季度扣非后归母净利润增速约34%。我们认为在Q2单季收入和归母净利润规模创新高的前提下，公司Q3单季度增速略超预期。
口腔门诊已基本恢复正常，生物膜预计持续亮眼表现：H1公司口腔修复膜销售额万元（-16.48%），主要是由于口腔科受疫情影响恢复较其他科室晚，我们认为Q3口腔科室已基本恢复正常。H1生物膜销售额万元（+21.56%），表现亮眼，主要是因为公司在神医院近50家，我们预计Q3生物膜仍保持了亮眼表现。
活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望开启广阔骨科市场：公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，有望年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。年我国骨科植入物收入约亿元，同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外，公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、子宫内膜等，将持续丰富公司产品储备。
盈利预测与投资评级：我们维持公司-年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，因股本变化，对应EPS分别调整为1.08元、1.36元和1.65元（股本变化前为1.62元、2.04元和2.48元）。当前股价对应年PE为51倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。
凯利泰(.SZ)
Q3业务基本恢复，疫情不改中长期发展趋势
跟踪券商：东吴证券（10月15日）
观点评级：买入
事件：年前三季度实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比下降0%-20%，实现扣非净利润1.5-2亿元，同比下降9%-26%。
国内疫情趋稳，Q3显著反弹：分季度看，Q3单季度实现归母净利润-万元，同比变化-14.7%-50.6%，实现扣非净利润-万元，同比变化-22.7-46.3%。受新冠疫情影响，医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售受损。随着国内疫情逐步得到控制，Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长。公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材，预计四季度业绩将继续回升。
股权激励彰显公司信心，加速布局运动医学打开中长期成长空间：公司年初推出了对董事长的大额期权激励，根据期权激励目标，年公司净利润将有望达到近8亿元。本次激励有望充分调动公司管理层积极性，彰显公司对未来4年业绩的信心。报告期内，公司出资6万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个产品处于注册阶段。参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力，打开公司中长期成长空间。
持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出：公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域，核心产品椎体成形手术系统已经形成了全系列产品解决方案，在行业内领先位置稳固；Elliquence产品正借助凯利泰原有脊柱微创资源快速推进在国内的进院工作，同时积极开展适应症拓展，未来市场广阔；年3月份公司与意大利TECRES.SPA的合资公司意久泰骨水泥获批上市，后续注册产品包括高粘度骨水泥，抗菌骨水泥，关节骨水泥等，这些产品将完善公司骨科内植入材料产品线，巩固公司在脊柱微创领域的领导地位。运动医学领域，公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。整体来看，公司布局椎体成形+Elliquence能量平台+运动医学均具有很强的市场前景，为公司中长期成长奠定了基础。
盈利预测与投资评级：考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计-年归母净利润分别为3.23亿、4.54亿和6.01亿元，相应-年EPS分别为0.45元、0.63元和0.83元。当前股价对应估值分别为53倍、38倍、28倍，考虑公司深耕骨科微创领域，产品线齐全，行业领导地位稳固，同时布局运动医学打开中长期成长空间。参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险；产品大幅降价的风险
冠昊生物(.SZ)
业绩同比明显提升，本维莫得有望进入医保
跟踪券商：西南证券（10月13日）
观点评级：买入
事件：公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润为-万元，比上年同期增长%-%。
积极克服新冠疫情影响，实现利润同比增长。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升，主要是公司管理层积极应对并克服新冠疫情带来的不利影响，转变经营思路、降本增效，取得一定的成效。公司继续保持研发项目的投入，研究费-费用化支出约2万元（年同期研究费-费用化支出2,万元）。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1万元（年同期非经常性损益对净利润的影响金额为万元）。
本维莫得有望进入医保谈判目录，将可能促进用药渗透率明显提升。9月18日，国家医保局公示《年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，本维莫得乳膏名列其中，如果后续顺利进入医保，则用药渗透率将有望大幅提升，惠及更多患者。据我们前期报告测算本维莫德成熟期销售额有望超20亿元。公司1.1类创新药本维莫德于年上市，适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。国内银屑病患者约万人，其中超过90%的人会进行治疗。预计外用抗银屑病药的市场规模为10.7-13.3亿元，目前最常用的药物是卡泊三醇和激素类。本维莫德临床试验结果优于目前最常用药物卡泊三醇，有望实现替代。本维莫德乳膏现在的疗程用药金额在3元左右，假设未来公司医保谈判以价换量，疗程价格下降到2元，渗透率提升到20%，在银屑病的潜在空间有望超过20亿元。同时公司也正在开展本维莫德乳膏治疗湿疹的Ⅱ-Ⅲ期多中心临床研究，我们预计湿疹适应症的市场规模有望达到5-35亿元。
盈利预测与投资建议。预计公司-年归母净利润分别为0.95/1.67/2.75亿元，对应EPS分别为0.36/0.63/1.04元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。
风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。
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